国金证券牟一凌：以积极防御思路布局下半年行情

中证报中证网讯（记者 胡雨）在6月10日举办的国金证券2026年中期策略会上，国金证券首席策略官牟一凌对下半年市场前景进行了研判。牟一凌认为，当下市场进入类似于2007年初的高波动状态，尽管A股成长股估值扩张速度已快于美股，但估值并非市场见顶的理由，市场尚不具备风格切换基础，建议以积极防御的思路布局下半年行情。

牟一凌认为，这一轮由AI引发的科技浪潮拥有真实的景气度支撑，AI资本开支占全球GDP的比重快速抬升，行情可比照的是中国加入WTO后，在城镇化建设中出现的成长型周期股的行情。在全球金融化扩张放缓、存量流动性竞争加剧的背景下，资金开始集中拥抱AI硬件、半导体等确定性更强的资产，科技含量更高的资本市场表现也更强。

牟一凌并不认为当前行情已经结束，但是认为当下可以关注金融条件、产业链量价关系和外部宏观环境三类信号；对应到AI产业周期上，海外科技巨头资本开支来源正从自有现金流转向外部融资，未来三年融资需求和融资缺口可能显著上升和扩大，使AI投资对流动性更敏感，若云厂商资本开支增速在2026年三季度后回落，或韩国半导体数量指数跌破趋势线但价格仍上行，可能意味着产业链从量价齐升转向不稳定的阶段。此外，Token的使用成本、企业AI投入回报率和美国消费的韧性也是未来需要关注的底层变量。 EBC交易平台

对于后市配置，牟一凌建议采取积极防御的思路，首推红利资产，包括原油、煤炭、电力、城商行等品种，其次关注科技上游环节，包括AI材料、半导体设备与制造等方向；中期关注AI压制性因素缓解后，受益于新兴市场传统制造业投资修复和海外消费复苏的方向，如工业金属、通用设备、专用设备等。