缪延亮谈两大主线：美元体系根基松动与AI应用加速落地

在中金公司首席经济学家职位上履新不久后，缪延亮首次接受媒体深度专访，系统阐述了他对当前全球经济格局的观察。这位兼具国际组织与监管机构经验的经济学家认为，世界正同时经历两条深层变革主线：一是美元主导的国际货币体系正遭遇前所未有的结构性挑战，二是以人工智能为核心的新一轮技术革命正从基础设施扩张迈向应用爆发阶段。

美元“双锚”承压：从隐性积累到显性松动

长期以来，尽管“去美元化”的呼声此起彼伏，但美元在历次危机后总能稳固其主导地位。缪延亮指出，此次不同之处在于，支撑美元体系的底层逻辑——基于主权信用与制度优势的“法理之锚”，以及依托开放金融市场的“功能之锚”——已开始同步被侵蚀。过去，全球避险资金在风险来临时往往涌入美元资产，而2025年美股、美债与美元指数罕见同步走弱，这一“三杀”局面极具象征意义：美国自身成为了风险源而非避风港。

公共债务的无序扩张、政策不确定性的升高以及金融制裁工具的泛化，都在削弱外部世界对美元的信任。与此同时，新兴市场对美元储备的依赖度正在降低，更多经济体寻求多元化路径。缪延亮认为，国际货币秩序的调整已从学术议题演变为现实进程。

人民币国际化：弹性汇率与资产供给双轮驱动

在这一变局中，人民币面临宝贵的战略窗口。缪延亮强调，中国在实体经济与技术领域具备基础，但金融市场的深度与制度型开放仍是短板。当前人民币在中国货物贸易跨境收付中的占比尚不足三成，远低于欧元区内部贸易的结算水平。提升人民币的结算份额是近期突破口，而长远关键在于提供更多高质量的人民币计价资产，打通在岸与离岸市场，使人民币从“可用于结算”升级为“值得持有”。

针对汇率弹性与国际化是否矛盾的疑问，缪延亮明确表示，两者相辅相成。根据“不可能三角”理论，中国作为大型开放经济体必须保持货币政策独立性，浮动汇率是必由之路。更重要的是，若人民币始终“盯住”美元，贸易伙伴缺乏切换计价货币的动力；只有形成真实的双向选择，国际化的深度才能拓展。

AI泡沫之争：三大指标显示尚处早期阶段

对于市场上日益升温的AI泡沫担忧，缪延亮给出了理性判断框架：生产力是否兑现、杠杆是否失控、估值是否脱轨。从这三点看，当前AI产业并未达到2000年互联网泡沫的极端水平。主流模型调用量同比激增近20倍，主要云厂商的负债权益比仅约43%，远低于互联网泡沫时期企业的平均水平，标普500信息技术板块的远期市盈率也仅为当年高点的一半左右。

缪延亮特别指出，中国AI推理成本仅为美国的五分之一左右，这意味着两国在AI产业链上的价值分布将出现分化。美国在算力与基础模型领域占优，而中国凭借丰富的应用场景，有望在AI应用与产业融合层面率先突围，相关价值可能向数据、场景及供应链迁移。

A股结构性变革：三大内生动力支撑新特征

回到资本市场，缪延亮观察到A股正发生三项根本性变化：新动能产业市值占比已接近六成；市场融资结构从“重融资”转向投融资平衡，分红总额已超过融资规模；中长期资金加速入市，保险资金权益配置比例升至近十年高位。这些变化正在重塑市场的定价逻辑与运行特征。

他预计，上市公司盈利改善的力度可能强于宏观总量数据。2026年一季度非金融企业利润已实现两位数增长，二季度增速有望进一步走高，驱动力主要来自AI产业链、高端制造出海以及上游资源品价格上涨。

研究新范式：在深度框架与快速响应之间迭代

从首席策略师转型为首席经济学家，缪延亮认为这不仅是研究范围的扩展，更是问题层级的跃升。策略研究关注资产价格如何响应宏观变量，而经济研究需要追问制度、结构与政策约束的深层逻辑。尽管如此，他并不打算脱离市场：“资产价格是经济行为最灵敏的检验器，策略背景能让宏观判断不断对照微观反馈。”

履新后，缪延亮计划聚焦两大课题：一是中国低通胀的结构性成因，包括债务、地产与动能转换的联动；二是AI技术革命对就业、收入分配及通胀传导机制的长期影响。

在AI冲击卖方研究的话题上，缪延亮认为，AI将重构研究的生产流程，但无法替代研究者的核心能力——提出关键问题、识别因果关系、构建经得起检验的框架。“快速响应并非来自即兴发挥，而是源于持续积累的深度研究。框架与现实不断碰撞，才能驱动认知迭代。”

谈及中国经济的国际话语权，缪延亮呼吁采用全球通行的经济学逻辑，用数据与实证讲述中国竞争力来源，而非简单翻译本土表达。他强调：“让世界理解中国的市场化改革、超大规模市场与产业协同效率，是提升传播力的关键。”