寻求被动与主动之间的第三条道路 “主动+工具化”ETF时代启幕
6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛发表演讲，宣布支持在沪深交易所推出主动ETF，同日，沪深交易所均发布了主动管理ETF业务指引，对投资运作要求、持仓披露方式及管理人资质等作出明确规定。消息落地，主动ETF从行业畅想正式进入筹备阶段。
这类兼具主动管理超额能力与ETF低费率、高透明度的产品，被视为介于主动基金与被动ETF之间的“第三条道路”。然而，这一创新形态也是对中国公募行业多年主动管理和ETF生态建设经验的一次综合检验，每日全透明持仓这一核心机制，将主动ETF的吸引力与复杂性同时摆在了所有参与者面前：基金公司是否做好了准备迎接这一创新产品？透明度能否与超额收益共存？未来哪些管理人将受益，哪些管理人又将面临直接冲击？
主动ETF发展时机成熟
主动ETF的推出并非仓促之举，背后是基金行业主动投资能力和ETF管理能力的厚积薄发。一方面，ETF生态已具规模基础。据Wind数据，截至6月18日，我国ETF市场规模达到4.76万亿元，2025年底曾一度超过6万亿元，品类覆盖广泛，ETF管理人58家，呈现百花齐放的发展态势。另一方面，主动管理体系已成熟。华泰柏瑞基金表示，我国公募基金行业自1998年起步，28年以来涌现了大批优秀的基金管理人和基金经理，大部分头部基金管理人已构建了较为完善成熟的投研体系，积累了丰富的投研经验，足以支持主动ETF的投资运作。
此前已有多只增强ETF完成“演练”，从产品收益来看，超额表现可圈可点。中信证券研报指出，自2021年末境内首批增强ETF上市后，截至2026年5月末，境内共有55只增强型ETF上市。近一年来，中证1000、创业板综、中证2000相关增强ETF平均超额收益均超过7%，超额收益最高的某上证50增强策略ETF近一年超额收益高达21%。
中信建投金融工程及基金研究首席姚紫薇指出，虽然指增ETF仍处于发展初期阶段，但相关产品已在申赎清单编制、盘中估值、做市和流动性管理等方面积累宝贵的实例经验。国内ETF市场近年来快速发展，券商、托管机构和做市商之间的业务协作也较为成熟，投资者对ETF交易方式和产品属性已有一定认知，这为主动ETF的发行奠定了基础。此外，国内公募基金已在主动权益领域建立了较成熟的基本面研究、组合管理和风险控制体系，能够为主动ETF提供稳定的策略。
从全球市场来看，主动ETF已成为ETF行业重要的增量资金来源。据国泰海通证券研究所金融工程团队统计，截至2026年3月，全球主动ETF市场共有4851只基金，管理规模合计2.23万亿美元，2025年规模增长69.3%，处于高景气扩张阶段。发行商资源正在持续向主动型ETF倾斜，被动ETF逐步转向细分赛道，同质化竞争与费率压力加速行业格局重塑。
“近年来，主动ETF是海外基金产品布局、规模增长的重点。未来也有望成为我国ETF重要的规模增长极。相比于传统的主动管理基金，主动ETF在二级市场交易时主要产生交易佣金，整体费率水平通常低于传统主动基金的申赎费率，而且交易机制便捷、交易效率更高。因此，未来有望对主动基金产生一定的替代效应。美国市场已开始呈现主动基金份额持续萎缩、主动ETF持续增长的格局。”博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳表示。
如何平衡透明度与超额收益
当主动基金ETF化之后，最重要的转变之一就是持仓披露的频度由季度大幅提升至日度，这不免让投资者担心主动管理ETF是否将面临持仓被“抄作业”、超额收益下降等衍生问题。
“每日披露持仓可能会引起市场关注以及被跟风复刻持仓，这样确实会提高产品的建仓或换仓成本，进而影响超额收益。”天相投顾基金评价中心表示。某公募机构人士在接受中国证券报记者采访时表示，客观来说，持仓透明度的提升确实会牺牲一定的超额能力，但这一程度与产品的投资策略以及基金规模具有重要关系。
一方面，在策略上，主动管理ETF可以优先选择红利类、价值类等超额牺牲程度更为可控的基本面策略，而高换手率、高集中度策略可能暂不适用于主动管理ETF；另一方面，基金管理人需要在产品设计与运作阶段前置规模管理机制，通过合理把控产品发行规模、动态管控申赎节奏，规避规模过大带来的策略拥挤、收益摊薄问题，从产品源头实现高透明度运作与稳定超额收益的双向平衡。
参考海外经验，国泰海通证券研究所金融工程团队表示，主动管理ETF的生存可能并不取决于是否主动选股，流动性匹配、适度分散、可规模化才是主动管理ETF存活的首要条件。
具体而言，考虑到投资策略的容量限制，高流动性的大盘股可能是更理想的选择；对于小盘股、新兴市场股票容量受限领域，“广覆盖+因子倾斜”的多元化组合更能缓解容量瓶颈；集中度高的主题或选股策略容量小、波动大，能够吸引流量，但规模不稳，可能仅适合作为卫星配置产品。
姚紫薇认为，随着国内产品体系逐步完善，围绕主动ETF有望形成基本面主动选股、主动固收、多资产配置、期权收益增强及缓冲型策略，并进一步发展基金投顾组合、核心卫星配置和动态资产配置等应用方式。
6月17日，沪深交易所发布的主动管理ETF业务指引对于主动管理ETF的基金管理人和基金经理提出多项明确要求，经验丰富、风格稳定、风控完备等成为重要条件。
其中，基金管理人需要满足公司治理健全、稳定，最近3年没有重大违法违规行为；公司具备5年以上主动权益公募基金管理运作经验，近3年平均主动权益公募基金管理规模不少于100亿元；公司具备健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统等条件。基金经理需要满足具备丰富的证券投资、证券研究经验；中长期业绩良好，投资风格稳定；以投资者利益为优先，勤勉尽责，近3年无证券违法违规记录等条件。 EBC交易平台
“在主动管理ETF的基金管理人以及基金经理的资质筛选上，基金管理人需要兼顾主动投研以及ETF运营的双重能力，基金经理需要历经长期市场周期检验、历史业绩稳健、具备优秀组合管控与风险适配能力，这样的安排有助于这一创新品类实现平稳开局。”华泰柏瑞基金表示。
对运营管理提出较大挑战
主动ETF对公募行业的影响，不只在投资端，更在运营端和行业格局层面。
相比被动ETF，主动ETF这套系统工程更加复杂，在运营管理上面临实质性的升级挑战。业内人士认为，核心难点在于PCF清单（申购赎回清单）的管理方式。一家华东基金公司表示，由于主动ETF由基金经理主动调仓，组合持仓动态变化，PCF清单需随持仓每日更新，校验逻辑和核对维度大幅增加，系统须具备更高的灵活性和实时处理能力。
更重要的是，当日开盘公布的申购赎回清单可能会对日内调仓构成制约。华泰柏瑞基金指出，若涉及较大幅度调仓，基金经理需要至少提前一个交易日进行规划并做出调整。因此，基金管理人必须加强跨部门之间的沟通协调，根据调仓计划及时调整申购赎回清单相关参数，保障ETF运营风险可控以及调仓计划的顺利实施。
这也意味着，主动ETF基金经理的投资节奏必须做出适应性改变，若是快进快出的高频操作思路或与ETF运营规则产生结构性冲突，投资决策的前瞻性要求更高。
此外，上述华东基金公司指出，主动ETF需要重点监控组合与业绩基准的偏离度，防止投资风格漂移、违背产品既定策略。一旦持仓风格、行业配置、个股选择与基准偏离过大，将触及产品合规底线。
因此，业内对首批主动ETF的畅想，大多集中于偏稳定风格的产品形态。国泰海通证券研究所金融工程团队认为，为减少策略被复制或抢先交易，应优先选择难以被简单复制的策略作为试点，比如主动量化基金经理、风格清晰且稳定的基金经理。
中信证券研报认为，首批主动ETF大概率将围绕大盘均衡、量化多头、红利价值等方向布局，且产品有望于近期上报。
姚紫薇认为，从策略适配角度看，主动ETF更适合中大盘、流动性较好、换手率较低的基本面选股策略。在持仓披露形式方面，从沪深交易所业务指引看，首批主动ETF将以全透明模式推进，相较之下，半透明和非透明主动ETF现阶段尚不具备开展条件。
天相投顾基金评价中心表示，从交易所发布的相关主动ETF业务指引来看，首批主动ETF应会符合基金公司投研及ETF运作团队系统稳定、基金经理投资风格稳定、基金产品业绩相对稳定等特征。在发行节奏上，或是先试点一批产品，待市场充分反馈并进一步完善相关匹配规则后再逐步放开。
或重构行业竞争格局
一个备受行业关注的问题是，主动ETF推出后，是否会对场外的主动产品形成冲击？主动投资的行业格局是否会加速洗牌？
业内人士普遍认为，未来，两类产品将形成差异化竞争。华泰柏瑞基金认为，从短期来看，在主动ETF推出之初，产品数量预计相对有限，投资者对这类产品需要有一个认识和理解的过程；同时，此类产品主要在场内券商渠道销售，与场外主动产品的销售渠道存在错位，短期可能不会对场外主动产品形成实质性冲击。但中长期来看，若后续主动ETF开始常态化注册，交易属性较强的主动产品有望以ETF形式打开场内交易市场，而中长期配置型主动产品在场内活跃度相对偏弱，或将继续维持场外主渠道的地位。
姚紫薇认为，主动ETF推出后，预计会对部分场外主动基金形成结构性分流，但不会全面替代场外主动产品。这两类产品在策略承载能力上存在明显差异，小微盘、高换手、集中持股、事件驱动以及依赖交易保密性的策略，更适合继续通过场外基金运行。量化及多因子策略也可能因透明披露而加速策略拥挤和超额衰减，因此未必适合大规模主动ETF化。
对于基金公司而言，有ETF管理经验的基金公司或主要受益，而无相关经验的基金公司可能受到直接冲击。天相投顾基金评价中心指出，主动ETF相对场外主动产品而言，持仓透明度及产品交易灵活性大幅提升，若主动ETF在超额方面相对减弱不明显，将对场外主动产品形成较大冲击，部分场外主动产品或转化为主动ETF，以满足投资者对持仓透明度等方面的要求。