葛小波：券商资管驶入深水区，差异化、多策略、ETF生态成破局三箭

低利率+AI冲击波，券商资管告别舒适区

“趋势性变革已经到来，留给同质化竞争的时间窗口不足两年。”3月26日，在北京举办的2026全球南方资产管理论坛上，国联民生证券总裁葛小波用一句话为行业定调。他指出，利率中枢下移、管理费价格战、生成式AI井喷，正同步挤压券商资管传统盈利模式，唯有主动重塑价值链，才能穿越周期。

规模下滑倒逼差异化，集中度偏高成痛点

过去五年，公募基金规模翻番，券商资管却缩水近两成。葛小波认为，核心症结在于“大而全”的头部格局抑制了特色化突围。参照海外经验，券商资管本应在另类投资、结构化融资、账户化工具等细分领域扮演“精品店”角色，而非与公募拼规模。低利率时代下，人力、资本、科技三项资源必须重新排序，向“低贝塔、低相关性、高夏普”策略倾斜，才能把牌照弹性转化为Alpha。

多策略矩阵：固收为锚，另类突围

股债相关性持续抬升，传统60/40组合防御性减弱。葛小波给出替代方案：一是深耕固收+，把“未来现金流切片”做成可交易品种，提升基础收益；二是扩容另类投资，利用私募牌照优势布局中性、CTA、Reits私募等高收益、低波动策略；三是双轮驱动投研——基本面团队负责“挖资产”，金融工程团队负责“管风险”，让多策略真正成为资产配置的“第二增长曲线”。

财富管理“工具箱”：资管输出货架，财富反哺需求

在葛小波看来，券商内部“资管+财富”本应是最短闭环。资管端输出策略货架、账户体系与定制私募，财富端回流客户画像与行为数据，形成正向飞轮。只有把“了解客户”与“执行策略”两个核心能力无缝衔接，才能真正实现从卖产品到卖解决方案的跃迁。

企业客户蓝海：结构化融资+投行联动

借助母公司投行基因，券商资管可沿企业生命周期提前卡位。消费金融、租赁、供应链金融等资产证券化赛道，仍是十万亿级“富矿”；商业不动产、产业园私募REITs则提供新一轮利差红利。通过“承销+投资+做市”全链条服务，资管资金得以分享Pre-REITs到公募REITs的估值跃升，同时反哺投行客户黏性。

ETF做市：交易服务短板亟待补齐

谈及交易端升级，葛小波把ETF做市比作“券商重新夺回流量入口的钥匙”。目前股票型ETF规模已超越主动股票基金，成为机构配置首选，但国内做市商数量不足、激励缺失、跨市场申赎效率低，导致折溢价波动高于成熟市场30%以上。他呼吁：一方面扩大做市商队伍，引入分层授权，给予申赎清单弹性；另一方面完善盘中大宗、融券对冲及衍生配套，把ETF生态圈做成“流动性+工具+投顾”三位一体的新战场。

尾声：三箭齐发，决胜资管新十年

葛小波总结，差异化定位、多策略投研、ETF生态做市是券商资管突破重围的“三箭”。谁先完成资源再分配，谁就能在低利率与AI颠覆的“双杀”环境中赢得下一个十年。