港股限售股解禁潮涌 长线资金托底显韧性

步入2026年下半年，港股市场正经历一轮密集的限售股解禁窗口。综合多家机构的测算数据，全年港股解禁总规模有望逼近2万亿港元，与2025年相比出现明显放量，其中7月、9月及12月成为筹码释放最为集中的阶段。

尽管解禁压力来势不小，但基于历史规律与近期盘面表现，业内普遍判断，限售股解禁与实际减持之间不能简单画等号，真正的冲击更多体现在流通盘偏小、解禁占比较高的特定标的上，对港股整体走势的扰动相对有限。与此同时，南向资金在多个关键标的上持续发挥接盘作用，不少公司的基石投资者、战略股东及管理层亦主动承诺延长持股锁定期或不减持，反映出长期资本对优质港股资产的信心并未动摇。

解禁体量显著攀升

华泰证券统计显示，截至最新披露数据，2026年港股已明确的解禁规模约为1.63万亿港元，较2025年的0.97万亿港元增加约69%。考虑到上半年仍有不少新股陆续上市，而基石投资者所持股份通常在上市半年后迎来解禁，该机构预计全年最终解禁规模可能在1.8万亿至2万亿港元之间。

从结构上看，本轮解禁压力呈现出明显的行业聚集和个股集中特征。华泰证券研究所港股及海外策略研究组长李雨婕指出，在单次解禁项目中，规模排名前二十的标的合计解禁金额约0.97万亿港元，占全年总量的63%左右，其中紫金黄金国际相关股份的解禁体量位居前列。前五大和前十大单次解禁项目的占比分别达到38.5%和49.5%，意味着少数大体量项目主导了整体解禁规模。

行业分布方面，有色金属与软件服务两大行业的解禁规模合计约占全年的59%，医药生物、可选消费零售以及汽车与零配件行业紧随其后。值得关注的是，软件服务行业有约94%的年度解禁量集中于下半年释放，筹码供给节奏更为紧凑。

从时间节奏看，3月、7月、9月和12月是全年解禁规模较大的月份，四个月合计占已披露解禁总量的64%。其中，9月单月解禁规模约3947亿港元，为下半年压力峰值。中信证券分析指出，软件服务、黄金及贵金属行业在下半年解禁合计占比高达62.9%。

对指数冲击相对有限

业内普遍认为，解除限售仅仅意味着股东获得了出售股份的资格，并不意味着这些股份会即刻涌入二级市场。

“解禁并不等同于减持，但它确实扩大了减持的弹性和概率，而在现行披露规则下，港股解禁后的实际减持规模难以完整追踪。”李雨婕表示。

依据港交所现行规定，基石投资者认购的IPO股份通常设有六个月的禁售期。对于控股股东而言，上市后前六个月原则上不得处置股份；之后六个月内，若因出售股份而失去控股股东地位，同样受到限制。

信息披露层面，按照香港《证券及期货条例》第XV部要求，持有上市公司有投票权股份5%或以上的股东须披露权益及淡仓变动，董事和最高行政人员亦负有相应披露义务。这意味着持股比例不足5%的基石投资者在解禁后减持，未必会单独发布公告，市场因此难以仅凭公开信息掌握实际减持全貌。EBC交易平台

不过从历史经验看，解禁对港股大盘的影响通常有限。华泰证券对沪港通开通以来数据的研究显示，只有当解禁供给达到历史极端水平时，恒生指数才可能受到较明显压制。当解禁规模处于历史前5%的极端区间时，恒指此后三个月平均收益率约下滑3.9个百分点；按照当前估算，2026年各阶段的解禁强度均未触及这一警戒线。

相比指数层面的平稳，个股所受冲击更为直接。兴证海外策略团队统计发现，当解禁股本占解禁前流通股本比例超过20%时，个股相对恒指的收益表现明显走弱。从时间窗口来看，影响通常在解禁前约20个交易日启动，并延续至解禁后约60个交易日，高比例解禁个股的受影响周期更长。

中信证券提示，下半年需重点关注两类标的：一是流通市值偏小但解禁绝对金额较高的个股，这类标的流动性压力最为突出；二是千亿市值以上的龙头公司，虽然整体承接能力较强，但巨额筹码在短时间内的集中释放，仍可能引发个股层面的大幅波动。

近期案例也印证了解禁影响的多重变量。海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东分析称，智谱于7月8日解禁股份占总股本约5.8%，MINIMAX-W于7月9日解禁股份占总股本约46.4%。前者属于小比例解禁下的流动性测试，后者则面临流通盘快速放大、部分早期投资者退出窗口开启等多重压力，两家公司在解禁窗口期的股价表现因此出现显著分化。

资金面积极承接

面对新增的可流通筹码，南向资金能否有效承接成为市场关注的焦点。Wind数据显示，截至7月27日，7月以来南向资金累计净流入已超过963亿元。

在部分核心标的上，南向资金的承接表现尤为突出。张忆东表示，智谱已于6月8日纳入港股通标的范围，截至7月14日，内地投资者通过港股通持有智谱约1455万股。按照其对解禁后实际流通股份的估算，南向资金持股量约占流通盘的58%。7月8日解禁后，智谱连续6个交易日获得南向资金净买入，累计金额约220亿港元，为解禁窗口期提供了较为明确的增量资金支持。

从交易节奏来看，智谱与MINIMAX-W在解禁日前成交一度萎缩，解禁当日成交额集中放大，随后迅速回落。张忆东认为，这说明集中交易压力正在逐步缓解，市场已开始根据各公司的筹码结构和基本面预期进行差异化定价。解禁期过后，投资者的关注重点也将逐步从流通盘变化转向商业化进展、收入增长和盈利质量等基本面要素。

除二级市场的资金接力外，多家上市公司的长期股东也在通过延长锁定期、公开承诺暂不减持等方式稳定市场预期。

7月7日，智谱首批股份解禁前一日，JSC International Investment Fund SPC等多家机构公开表态将继续长期持有公司股份。智谱解禁首日股价上涨13.35%，当日成交额超过169亿港元，充分显示出市场对新增流通筹码具备较强的消化能力。

MINIMAX-W方面，阿里巴巴、米哈游作为公司战略股东，合计持股比例约20%，此前已明确表示短期内不会减持。博裕、IDG、国寿投资等机构也表示将长期持有，MINIMAX-W创始团队更设置了12个月的自愿禁售期，明显长于基石投资者普遍适用的六个月锁定安排。